近期，TMT成交占比多次创新高，对A股其他风格的交投热情产生了“无差别挤压”。

但其实不仅是A股，由ChatGPT引爆的人工智能热潮，直接贡献了美股今年的大部分涨幅，AI交易拥挤程度创了纪录。

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虽然标普500指数今年上涨了近8%，但摩根大通的股票分析师们对于市场反弹的真实强度感到非常不安，甚至是讨厌。

他们在近日的一份研报中估计，一季度美股反弹的广度“以某些指标衡量是有史以来最弱的”，领涨股票的数量是自1990年代以来最少的。

该行在研报中写道：

当前的拥挤程度意味着衰退风险远未被定价。2021年市场交易集中度就已达到几十年来的最高水平，那是由周期性因素引领的广泛市场反弹推动的，但当前的市场集中度对于更广泛的市场来说，不太具有建设性，因为：

1、大市值股票拥挤。标普500指数中市值最大的10只股票的市值占比，已经达到了96％的历史分位数。

在今年标普500的涨幅中，仅微软和苹果两家公司就贡献了约2.3%的份额，两家公司目前在该指数中的权重达到创纪录的13.4%，占比为两大成分股有史以来的最高水平。

2、领涨股票数量缩小。ChatGPT的受欢迎程度推动了对部分人工智能股票的交易达到创纪录的集中度，并促成了主要指数的低幅上涨。

年初至今，六家LLM（大语言模型）创新公司微软、谷歌、亚马逊、Meta、英伟达、Salesforce贡献了标普500涨幅的53％、纳斯达克100的54％和成长型股票的68％。

3、防御性股票转换继续进行，动量与低波动性/低质量的相关性上升，而与价值的相关性正在崩溃。

也有人为这种转向找到合理的理由，即大型科技股更稳定和安全，并且能从生成式AI的炒作中获益。

摩根大通股票策略师则辩称，鉴于人工智能今年创造了约1.4万亿美元的市值，人工智能“主题似乎被夸大了”。

该行总的结论是，美股正在对可能到来的衰退视而不见。

虽然美股看上去不仅活跃，而且很平稳，标普500指数的一个月实际波动率已自2021年以来首次降至9%，但摩根大通分析师深入研究后认为，低波动率的原因本质上是技术性的，市场由期权卖家主导。

该行在另一份研报中表示，期权的抛售迫使日内回调，使市场价格在许多天内几乎保持不变，这反过来又推动基金购买股票，这些基金在波动性下降时机械地增加风险敞口（例如波动性目标基金和风险平价基金）。

摩根大通认为，这种市场动态人为地压低了人们对宏观基本面风险的感知。

该行表示：

稳健的基本面预示着第一季度盈利结果良好，但我们建议利用一切市场优势来减少风险敞口。