节前一周，市场流动性保持宽松，但资金利率明显下行，债市有所提振，但随着4月制造业PMI数据的公布，下行程度超预期，引发外界对于后市流动性收敛之担忧，进而扰动债市投资情绪。

不过，目前还看不到PMI拐头上行的势头，机构分析认为，债市投资或不着急“下车”。

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纯债基金头部业绩增长强劲

节前一周，市场资金利率明显下行，但整体流动性宽松，央行公开市场合计进行了7270亿元逆回购操作，共有2120亿元逆回购到期，净投放量5150亿元。受此影响，债券市场再现短期提振，纯债基金头部业绩抢眼。

Wind统计显示，节前一周（4.24-4.30）内，纯债类基金业绩表现强劲，头部业绩部分涨超1%，如平安惠润录得1.0623%周内净值增长，但结合权益市场节前一周的调整，非纯债债基指数有所回调。

东莞证券研报分析指出，截至上周五，中证全债指数收于228.81，环比上涨0.24%；中证国债指数收于215.73，环比上涨0.35%；中证信用债指数收于194.75，环比上涨0.14%。中证转债指数收于408.52，环比上涨0.76%。从中证非纯债债券型基金指数来看，收于2070.75，环比下跌0.44%。

从此前债券配置的一季报总结来看，机构对于宽信用行情下的择时捕捉意愿较强，与上一季度相比主动偏债基金明显拉高了非政策性金融债和企业短期融资券的占比，并较明显减持国债和政策性金融债。

久期管理上主动偏债基金普遍降低久期且情绪一致性较高，反映出机构对未来经济回暖和债市偏谨慎的态度。杠杆策略上，主动债券基金杠杆抬升较明显。 中欧基金分析指出，对于债券市场，没有增量政策、资金不明显收紧的情况下，短期利空不多，没有降息利率下行空间也难以打开。随着经济增速放缓，利率可能也是缓慢下行的走势，信用债依然会好于利率债。

诺安基金分析指出，短时间看流动性有望延续宽松，短端利率有继续下行的可能性，中长端则可能在目前点位维持偏震荡。在目前利差压缩至历史较低位时，应持续关注中观数据和资金利率的边际变化。

PMI下行超预期引发债市投资担忧

4月30日，国家统计局公布的4月制造业PMI为49.2%，低于市场预期，并且时隔3个月制造业PMI再度回落至荣枯线以下。对于PMI再度快速下行的情况，市场对债券后市投资产生一定的负面情绪。

体现在数据层面，供需双双走弱或是库存被动累积所致，特别是制造业企业由此引发的价格通缩程度或将加深，进而影响企业盈利改善及经济复苏的进度。

方正证券研报分析指出，4月PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为44.9%和46.4%，二者分别较前值回落3.7和4.5个百分点。需求走弱，带动工业品价格回落。预计4月PPI同比跌幅将进一步扩大，工业品通缩程度将加深。

不过，基建投资仍有支撑4月建筑业PMI录得63.9%，较前值回落1.7个百分点，依然处于高位，建筑业反应的基建和房地产行业建筑业的景气度。目前建筑业PMI绝对值依然处于偏高水平，预计基建投资增速将维持偏高位置，短期仍有支撑，房地产投资则维持缓慢回升。

因此，方正证券研报分析认为，虽然PMI下行超预期，并且跌落荣枯线以下，而目前还看不到PMI拐头上行的势头。如果PMI继续下探，货币政策不排除加码宽松的可能性。

其实，去年12月疫情防控优化，PMI就录得过阶段性低点47%，之后经济进入快速恢复阶段，1-2月PMI分别快速回升至50.1%和52.6%。但是进入3月，经济复苏放缓，3-4月PMI分别回落至了51.9%和49.2%。

但需指出的是，PMI是环比指标，4月PMI下行至荣枯线以下，说明经济环比增速加快下行，并且经济落入收缩区间。经历了PMI先冲高后回落的波动后，5月开始经济的恢复将更加依赖经济内生动能，也即内需能否持续回升。而目前来看，内需并未呈现出增速上行的势头。

因此，方正证券分析认为，债市环境仍未逆转变差，债市调整风险依然小，信用债吃票息策略占优。投资策略方面，商业银行永续债建议拉长久期至3-5年，经济实力强的区域，城投债也可以适当拉长久期，目前MLF利率为2.75%，这是10年国债利率下一步的关键点位。